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机构：中信建投证券

研究员：赵然/何泾威

核心观点

盛业发布2025年业绩公告，实现主营业务收入及收益9.04亿元，同比轻微下跌1.72%；实现归母净利润4.78亿元，同比增长25.97%。其中，平台科技撮合业务资产占比突破87%，AI服务实现超1,700万元合同收入，完成从成本投入向收入贡献的转化；电商板块业务规模同比提升超4.4倍，出海业务实现从0到1突破，与近10家拟上市机器人企业建立战略合作，产业纵深布局稳步推进。随着DeepSeek等大模型与产业数据的深度融合，公司正从供应链金融服务商向“AI+产业供应链”服务平台转型。

事件

3月17日，盛业发布2025年业绩公告，公司实现主营业务收入及收益9.04亿元，同比轻微下跌1.72%；实现归母净利润4.78亿元，同比增长25.97%。

其中，公司平台科技服务收入实现4.73亿元，同比增长36.63%，营收贡献比例进一步提升至52.41%，较2024年末增长14.71pct。累计智能撮合业务规模3,324亿元，同比增长超33.55%；累计服务客户数量超23,000家，同比增长27.07%。

简评

一、科技业务营收稳健增长，收入结构持续优化在保持连续十二年盈利的基础上延续增长态势，随着平台化转型深入推进，公司收入结构进一步优化。平台科技服务收入实现4.73亿元，同比增长36.63%。撮合业务占比突破87%，轻资产模式已成为业绩核心驱动力。公司资产端已基本实现平台化转型，“重交易、轻主体”的风控模型降低对自有资金的依赖，同时通过数据资产积累形成业务壁垒，盈利稳定性有所增强。

二、主业经营根基稳固，资产与资金端协同良好公司在基建、医药、能源三大核心领域持续深耕，客户基础稳步扩大。截至2025年12月31日，累计服务客户数量超23,000家，较去年同期增长27.07%，中小微企业客户占比维持96%以上，客户留存率保持行业较好水平。资产端方面，“盛易通云平台”已与17家核心企业建立系统链接，供应链资产余额中累计智能撮合业务规模超3,320亿元，同比增长超33.55%。资金端方面，集团通过平台链接外部资金合作方满足中小微企业客户的供应链资金周转需求，并依托联营公司股东的资源互补与资信背书优化资金成本，结合银行借款、发行ABS等多元化融资渠道。

三、AI商业化取得突破：从效率工具到收入来源公司AI布局进入收获期，技术赋能实现从降本增效到创收盈利的转变。公司自主研发的“盛易通云平台”与DeepSeek、通义千问、豆包等主流开源大模型完成深度融合，结合无锡经开区智算算力支持，在合同审核、风控建模、交易流水解析、市场数据分析等场景形成标准化AI服务能力。截至2025年末，公司人均业务处理规模较2024年提升超40%，运营效率有所改善。AI服务合同收入实现超1,700万元，表明AI应用从成本中心向利润中心转化，技术商业化路径初步验证。公司围绕产业数据资源研发产业AIAgent，帮助中小微企业在选品、销售、库存、备货等环节实现决策支持，数字生态服务收入有望继续提升。

四、新赛道布局稳步推进：电商快速增长，出海与机器人拓展新空间1、电商板块快速增长：公司已完成对抖音、希音（SHEIN）、虾皮（Shopee）、快手、微信视频号、得物六大头部电商平台的业务覆盖，并引入交个朋友控股（1450.HK）作为战略投资者，加速链接直播电商产业生态。

依托“已发货、待结算”订单的供应链金融服务模式，截至2025年末，电商板块累计平台服务业务规模超60亿元，同比增长超4.4倍，柔性供应链服务能力在跨境电商领域得到验证。

2、出海业务实现突破：依托新加坡国际总部及东南亚战略股东资源，公司组建专业团队服务机器人、新能源汽车等领域的中国品牌出海需求。截至2025年末，已与近10家拟上市机器人企业达成战略合作，并与东南亚最大线上汽车交易平台Carro建立合作关系，助力极氪等新能源汽车品牌开拓海外市场，提供涵盖物流、仓储、报关、订单匹配的解决方案，跨境服务能力初步成型。

五、投资建议：估值回调提供布局窗口，稳健增长属性适配防御配置自2025年四季度以来，受港股市场整体波动及前期获利盘兑现影响，公司估值出现一定回调，当前市盈率已回落至较去年高点更为合理的区间。

从基本面观察，公司经营态势持续向好：实现归母净利润4.78亿元，同比增长25.97%，撮合业务占比突破87%；全面接入DeepSeek、通义千问等大模型，AI服务实现1,700万元合同收入，技术商业化初步兑现；电商板块业务规模同比增长超4.4倍，出海业务实现从0到1突破，与近10家拟上市机器人企业建立合作。这些积极因素均在回调期间陆续显现。

当前估值水平已基本反映市场对宏观经济及行业监管的审慎预期，考虑到公司平台科技收入占比提升、AI商业化落地及跨境电商等新赛道拓展，估值具备一定向上修复空间。但需要指出的是，公司已进入成熟稳健增长期，业绩增速有望维持在较高水平，且港股市场流动性及风险偏好修复仍需时间，股价或呈现渐进式上涨而非爆发性行情。建议关注估值回调后的配置机会，适合作为稳健增长型标的进行中长期布局。

高分红政策+连续盈利背景下，公司现金流稳健，投资的安全边际充足。公司承诺2024-2026年派息率不低于90%，叠加连续十三年盈利记录，为投资者提供稳健现金流回报。根据公告，公司计划向全体股东派发每股股息0.4047元，年度派息总额超4.31亿元。同时，公司计划向全体股东派发每股0.2319元特别股息，特别派息总额超2.47亿元。按此计算，盛业2026年宣布的派息总额将超6.78亿元。以业绩公告日收盘价计算，股息率超7%，为估值提供支撑。

六、盈利预测及估值方面

我们将公司2026年度至2028年度的收入及其他收益的预测调整为12.69/13.49/14.59亿元，分别同比+4.72%/+6.34%/+8.18%；归母净利润预测为5.93/7.23/8.58亿元，分别同比+23.8%/+22.0%/+18.6%。参考公司过去两年的估值水平。我们给予公司目标价12.80港元/股，维持“买入”评级。

风险分析

供应链金融行业波动：供应链金融依赖实体产业链稳定性，若基建、医药、能源等核心行业景气度下滑，或底层资产出现信用风险，可能影响资产质量及平台撮合规模。

平台业务增长不及预期：轻资产模式依赖平台化扩张与资金端合作，若合作资金方数量增速放缓或授信额度增长不及预期，可能影响业务扩张节奏。

新业务拓展风险：跨境电商及出海业务涉及外汇波动、地缘政治风险及海外监管政策变化，存在合规成本上升及资金闭环管理难度加大的风险；机器人及智算服务尚处布局初期，商业化落地节奏存在不确定性。

技术应用与数据安全风险：AI大模型在风控及运营中的应用效果需持续观察，若算法模型训练不足或数据安全出现问题，可能削弱平台竞争力并引发合规风险。

市场竞争加剧：供应链科技赛道参与者增多，若头部互联网平台或金融机构加大投入，可能对公司市场份额及定价能力形成压力。